黄金通胀交易开始回归，有望在中长期支撑金价

今年疫情复苏以来，尽管市场在反弹，但美国国债收益率却迟迟不动，通胀始终不见踪影。高盛在最新研报中提到一个值得注意的现象：伴随11月大类资产这轮顺周期上涨，通胀虽然姗姗来迟，但已经开始回归。

高盛指出，11月以来，在疫苗等诸多利好的刺激下，全球大类资产出现了明显的顺周期轮动，美股的风格从防御性股票切换至周期性股票，商品方面从黄金切换至铜等工业金属。

而11月中旬以来，美国10年期国债收益率和通胀水平都开始上行，这与历史上周期复苏的情况相吻合。

相比之下，过去半年多的“复苏”态势实在是有些“非典型”。高盛指出，4月以来的经济复苏中，美国10年期国债收益率的上涨一直滞后于经济指标。虽然ISM制造业指数一路强劲复苏，长端国债收益率却“纹丝不动”。不过考虑到复苏初期人们对增长悲观，央行的鸽派作风和未来的高度不确定性，投资者不抛售债券并不奇怪。

进入11月上半月，疫苗等消息让经济增长前景乐观，美国周期股和商品出现了猛烈的上涨，但国债依然没有出现相应的轮动。

高盛认为，这主要是因为：第一市场预期12月的欧洲央行和美联储会推出更多的宽松刺激。第二虽然疫苗可期，但远水难解近渴，短期内疫情的迅速恶化和美国财政刺激难产都压制了债券收益率上涨。

如今，随着国债收益率和损益平衡通胀水平的同步回升，高盛认为2021年经济将会继续复苏，无论是在大类资产之间还是各类资产内部，顺周期轮动也将持续下去。

高盛指出，历史上标普500指数和10年期国债收益率、损益平衡通胀率呈正相关关系。2021年美国国债收益率将会逐步回升，收益率曲线也将逐步变得更陡峭。

除了高盛之外，华尔街多头们也认为，美国经济正在V型复苏，有望逐步推高通胀。12月4日，华尔街长期看多者——雅德尼研究公司（Yardeni Research）总裁、资深股市预测师雅德尼Ed Yardeni认为，美国经济正在V型复苏，所谓“二次衰退”并不存在。

不过，雅德尼表示，对于美国经济复苏前景，他真的没有那么失望。政府的就业人数减少了近10万，因为人口普查的工作人员只有兼职工作，不算在新增就业人口里面。如果将这部分人加上去，新增就业人口超过30万。此外，美国的工资上涨了，每周工作时间也维持得很好。

亚德尼表示，最新的就业数据表明，明年第一季度美国经济将避免双底衰退。他预测，经济将在春季开始蓬勃发展，届时现成的疫苗将提振服务业的需求。

此外，亚德尼认为，全球同步的货币政策将继续提供巨大的支持。他补充称，主要央行正在注入流动性。我不只是每周都在看美联储的资产负债表。我关注欧洲央行和日本央行，这两家央行都在继续扩大资产负债表。