负利率恐怕适得其反 虚弱的央行注定搞不掂通货紧缩

      说起通货紧缩，这哪怕不是各国央行最害怕的东西，也绝对算得上最害怕之一了。彭博视点刊文指出，正因為如此，无论是美国联储还是欧洲央行，抑或是加拿大央行、日本央行、瑞典央行……很多家央行都把通货膨胀目标定在2%。他们其实也不喜欢价格上涨，但是他们更担心价格整体性下跌的后果，因此他们希望建立一个缓冲区。遗憾的是，在当前的经济环境中，他们偏偏无法达到自己的目的。

      对于这些货币政策制定者而言，日本就是通缩地狱的人间展示版，在那里，消费者价格过去83个季度有48个是下跌的。长期通货紧缩之下，日本消费者很容易想到尽量延迟支出，以等待未来更低的价格。由于他们的这种态度，库存和產能便显得愈发过剩，导致价格进一步走低。于是，预期得到验证，导致消费者更加倾向于等待……这种通货紧缩螺旋造成了一场经济灾难，1994年到现在，真实国内生產总值增长年速度只有0.8%。

      通货紧缩让央行头痛的远不止一个方面。在这样的环境当中，原有的债务名义上保持不变，但是伴随名义收入的减少和企业现金流的减弱，偿还债务的能力却在被不断削弱。于是，破產大增，借贷、消费指出和资本投资等等都受到了压制。

      即便现在，通货紧缩也依然是一个明确而现实的威胁。要命的是，各家央行现在使用的方法其实是注定无效的。回顾当初，在金融危机发生的时候，他们将短期参考利率降低到了本质為零的水平，对陷入困境的银行和金融机构进行了救援。这样的行為或许是阻止了可能发生的金融总崩溃，但是在刺激借贷、支出、资本投资和经济活跃方面却没有多大意义。那些信用可靠的借款者已经有了重组的流动性，却缺乏有吸引力的支出和投资选项；将借贷成本降低到创纪录的水平，其实只能刺激股票之类的资產价格上涨，却很难给实体经济带来什么好处。

      再者，银行也被彻底吓坏了，丧失了放款的勇气。在他们拼命抵御著要拆分他们，以消灭大而不倒问题的压力的过程中，监管者剥夺了他们从事自营交易和创造及销售復杂衍生產品的权力，让他们丧失了这些获得利润的选项。这就迫使他们只能回到传统的业务面上——以低廉价格借来短期资金，将其投入更长期的放款来获取利润，可偏偏这当口，长期和短期利率之间的差距不断缩小，使得这一业务的吸引力也大成问题了。事情到了这个地步，他们肯定感到后悔，觉得当初还不如被拆分了的好。

      接下来，央行方面拋出了量化宽松，大量买进政府债券和其他债券。联储买进了上万亿美元的资產，而卖家将所得资金的很大一部分投入了股市。这固然推高了股价，但是却没有造就经济增长，因為股票主要是被那些富人持有著，哪怕他们的投资组合赚钱了，他们也很难再进一步增加自己原本已经可观的商品和服务支出了。

      2014年10月，美国联储叫停了量化宽松，但是欧洲央行和日本央行又纷纷下水了，现在，绝望中的他们又迈出了负利率的一步。其实，他们清楚地知道，借贷成本降低到零以下，会迫使渴望收益的投资者投入对冲基金、私募股权、垃圾债券、新兴市场股票和债券，以及其他各种高风险资產的怀抱，造成多重的金融扭曲。不过，他们同时也在祈祷，期望这政策同时能够刺激投资和支出。在通货紧缩的背景之下，要真正造成负利率的效果，名义利率必须跑得比消费者价格下跌的幅度还远不可。

      各国央行已经使尽了浑身解数，但是在当前通货紧缩的气候之下，货币政策注定是虚弱无力的，正如财经老话说的，这些政策制定者们正在证明“推绳子”的做法有多无谓。对于国债和美元而言，这是好消息，而对于股票和商品而言，那就是不折不扣的坏消息了。